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人民币购买力遭受挑战,国内通胀有可能卷土重来

作者:三尺寒(肖磊看市特约作者)​

自今年的4月7日以来,人民币累计对美元贬值高达8%,而且还有进一步贬值的空间。时间短,幅度大,是这一轮人民币单边贬值的主要特点。

人民币购买力遭受挑战,国内通胀有可能卷土重来


同时,这一轮人民币贬值与以往有所不同,人民币还对欧元,日元,英镑等主要非美货币同时出现小幅贬值,虽然贬值幅度远低于美元,但显然,不能用简单的美元独立坚挺来解释近半年来的人民币单边贬值现象。

从全球宏观货币政策的角度来看,自2015年12月美联储开启加息周期之后,全球主要外汇结算货币国家的长期超低利率,就宣布结束了。但受到各国经济复苏进程的不统一、不均衡的影响,美联储加息的速度和幅度都很小,同期的欧洲、日本央行却还保持负利率水平加QE操作,英国恢复正利率水平却依然延续QE操作,以确保经济保持稳定复苏态势。

中国则一直保持较低利率水平不变,受国内高房价泡沫和金融杠杆率偏高风险的制约,中国没有在货币政策上直接跟随紧缩,而是以加强行政监管的手段,实施了两年多的金融去杠杆操作。一定程度了也实现了技术性的货币流动紧缩目的。

而其它非主要经济体,如俄罗斯,印度,南非,巴西,阿根廷等国,他们先是受全球经济稳步复苏的带动,主动调降本国基础利率,以刺激本国经济,努力跟随全球经济变暖的大趋势。但自去年第四季度开始,随着美联储加息进程的提速,造成国际资本大量回流美国,从而引发这些国家的资本外流和本币贬值的巨大压力。于是各国又不同程度的主动加息,以保持本国货币稳定。但这又极大的伤害了刚刚转好的国内经济。

也正是从去年四季度开始,人民币对美元的单边升值出现明显的剧烈波动,显示出中国也同样受到上述非主要经济体国家所出现的资本外流冲击。但随后中国坚决表态,金融去杠杆不动摇,并加大了中国资本对海外投资的限制,从而促使人民币对美元的近一步升值。

然而,自今年4月开始,随着美联储加息进程的延续以及美国经济的持续向好,全年加息4次的预期得到市场普遍认可。同进,中美贸易战开始打响,美国政府又主动降低美国企业海外利润回流的税率。而中国方面,受贸中美易战不确定因素影响,加之持续两年多的金融去杠杆已见成效,中国开始主动实施降准,增加MLF(中期借贷便利)等积极的货币政策,以及在财政减税降费和加大财政支出上,同样实施更为积极的财政政策。

这就造成了美元与人民币在货币管理方向上的截然不同,从而形成了人民币对美元的这次快速单边贬值。同时,人民币也不同程度的对其它非美货币出现一定程度的贬值,显然,这背后的根本原因是中国货币政策的改变。

人民币贬值,对中国出口一定是有利的,但也会伤及进口。在过去的两年多时间里,中国的贸易顺差一直在不断缩小,进口的增速明显快于出口增速。而中国国内的去产能,调结构还没有完全结束。因此,适度的人民币贬值对中国经济的整体健康转型和发展是有利的。

弊端呢?那就是人民币贬值所造成的输入型通胀可能会加剧。原油的进口就是一个最典型的例子。中国是原油进口大国,成品油价又与国际油价联动,而人民币贬值则必然推高中国的进口油价成本。于是就造成了国际油上涨,国内成品油价调高;国际油价下跌,国内成品油价不调或微降的现实。

中国进口的煤炭、铁矿石、农副产品等,在近几个月来,也都出现明显的价格上涨,这会带动和推高国内同类商品的价格。在6月份统计的CPI、PPI数据中,就已经出现明显的价格回升了。我们判断,7月的CPI和PPI同样还会继续走高。

中国的整体通胀水平依然保持在合理偏低的水平,但人民币的持续贬值,或者未来保持对美元的相对弱势,都将对国内的通胀水平形成压力。我们认为,中国有进一步降准和跟随美国适度加息的货币管理策略,以避免国内资本出现外流压力。但这与美国还将继续加息和欧、日央行将退出负利率和QE操作相比,人民币的贬值趋势还将有一定的空间。这就会造成国内商品价格承受更多,来自国际进口原材料成本上升的压力。

投资者应对未来通胀走高有所警惕,增加保值类商品投资,黄金白银等贵金属,以及优质股票等都是可选择范畴。

​文/三尺寒

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