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是流动性宽松预期在制造人民币贬值

作者:三尺寒(肖磊看市特约作者)

近两个月来,人民币对美元出现快速贬值的势头,根据统计数据显示,美元对人民币汇率从6月初的6.39附近,路攀升至如今的6.82,涨幅高达6.78%,也就是对应的人民币对美元贬值幅度。如果从二季度初的这一轮人民币贬值来看,更是高达8.78%。

是流动性宽松预期在制造人民币贬值

在如此短的时间内,出现人民币的快速贬值,这在自2005年的人民币汇率改革以来还是第一次。表面看,市场普遍将中美贸易战加剧,和美联储的持续加息,认定为造成人民币快速贬值的主要因素。

一方面,中美贸易战加剧的后果,必然会造成中国对美国贸易顺差的收窄,这在一定程度上会减少国际上美元资本向中国的流入规模。而中国为弥补贸易损失,也会增加对非美国家的贸易出口和进口,从而会造成短期内对美元结算的高度依赖,一定程度上会制造美元强,人民币弱的短期现象。

另一方面,美联储进入加息周期,并受到美国经济数据的持续向好支持,以及通胀数据连续数月高于管理目标的刺激,美联储还将继续保持当前的加息频率,逐渐拉平,甚至超过中国当前的基础利率水平。这就造成了美元对人民币的单边升值趋势,而且这一趋势会随着美联储加息进程而继续保持。

我们看到,美元坚挺是不争的事实,但相比较美元单边对人民币的升值速度来看,显然近两个月来并没有太过剧烈。根据统计数据对比,美元指数在6、7两月上涨不足1%,而同期的美元对人民币单边升值却高达6.78%。为何会出现如此大的差距?

我们认为有两方面因素。一是欧元、日元等主要非美货币的相对平稳。虽然欧洲央行和日本央行依然保持着负利率水平,但受整体经济复苏势头的带动,欧、日均有在今年年末退出非常规货币政策的预期。特别是欧洲,因为通胀水平正在接近管理目标2%,同时近期欧盟与美国在贸易争端上的强硬立场影响,市场普遍预期欧洲经济,以及欧元都将表现的要更为积极。日本的通胀水平相对较弱,但整体的经济向好预期较强,市场对日本经济和日元也不悲观。

正是在这样的市场因素刺激下,美元指数在近两个月里并没有继续年初的快速上涨趋势,而是保持相对平稳。

另一个则是中国自己的因素。发起自2016年年末的金融严监管和债务去杠杆的审慎货币管理政策,在今年的第二季度开始松动。因为根据2017年和今年第一季度的各类金融数据统计报告来看,中国整体的金融数据结构已经有了明显优化,系统性金融风险得到了有效控制。最严重的三大问题点,国企,地方以及房地产市场的债务规模和杠杆率均有不同程度的回落,特别是房地产市场的个人房贷利率有明显提高,一定程度上抑制了房价泡沫的继续膨胀。加上继续保持对投机炒房的严格限制,帮助了大量资金回到非房地产的其它实体经济中。

在经济稳中向好和为应对中美贸易战而努力刺激内需消费的大环境下,中国宏观管理上开始实施更为积极的货币政策和财政政策。

今年,中国央行已经实施了三次定向降准操作,向市场净投放1.5万亿货币流动性。同时,自6月以来,实施多次MLF(中期借贷便利)操作,合计向金融机构增加超9000亿的货币流动性,其中,仅7月23日就净投放5020亿,为MLF操作来以单日最大规模。

正是由于中国央行所实施的积极货币政策,让中国市场的货币流动性宽松预期,被进一步增强,从而在国际上制造人民币了近两个月来对美元单边贬值的现实。

中国财政政策也同样开始实施更为积极的刺激内需消费的举措。这让中国货币流动性将继续宽松的预期,被更多国际市场投资者所认可。因此,近两个月来的人民币贬值成为一种市场必然。

我们认为,中国央行还有进一步降准的空间,只要CPI等通胀数据稳定在2.5%以下,中国在短期内就没有跟随美国加息的必要。以当前中国市场的货币金融环境来看,是否加息的主动权在中国手中,因此,人民币对美元的单边贬值还将继续一段时间。

文/三尺寒

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